EA被财团收购，背后有什么样的故事

作者：Nick
编辑：柏亚舟
或许，艺电公司（Electronic Arts，以下简称“EA”）近期最大的事件，还真不是《战地风云6》的发售。
就在刚刚过去的十一长假前，EA正式宣布，同意被沙特阿拉伯主权财富基金、 银湖资本和Affinity Partners投资公司共同组成的投资者财团以“550亿美元，全现金”方式收购。
根据协议条款，该财团将收购EA的全部股份，沙特阿拉伯主权财富基金（PIF）将其持有的 9.9%现有股份转为股权。EA 股东将获得每股 210 美元的现金对价。该收购价较 EA 在 2025 年 9 月 25 日收盘时 168.32 美元的未受影响股价溢价 25%。该交易也将创下史上最大规模全现金私有化投资纪录。

在收购消息公布后，EA股价于9月26日大幅上涨15%，并在9月29日开盘时继续攀升5%，创下了历史新高，达到203美元。
在收购完成后，EA将从纳斯达克退市。公司仍继续由现任首席执行官安德鲁·威尔逊（Andrew Wilson）领导，总部仍设于加州。沙特主权财富基金将保留其当前持股，并与两家美国投资机构共同注资支持此次收购。此举旨在为EA带来长期资本、全球增长网络与战略支持，加速其在游戏、体育与娱乐领域的扩张。
EA董事会一致批准交易，认为本次收购为股东创造了重大而即时的价值。若获监管与股东批准，该交易预计将在2027财年初完成。
如果成功收购 EA，这笔交易将成为游戏行业历史上第二大公司交易，仅次于微软于 2023 年 10 月完成对动视暴雪的收购，总价为 754 亿美元，而该交易最初的提议价格为 687 亿美元。
这笔重磅交易毫无疑问迅速成为了全球瞩目的焦点，而参与收购的财团背景、EA未来的前景，各种不确定因素，都成为了未来以及很长一段时间大家关心的话题，本文也将尝试从这几个方面尝试拆解。
这桩收购是什么量级？
作为全球最大的电子游戏公司之一，EA旗下拥有《EA FC》《战地风云》《模拟人生》等众多知名的游戏系列。如今，该公司已以550亿美元的价格出售给一个买家财团，简单来说，它就是私募股权公司有史以来规模最大的收购案 —— 收购对象并非人工智能、采矿业或银行业，而是电子游戏。

从收购方式上来说，私募股权公司是管理他人或实体资金的机构，它就像一个资产管理公司。私募股权基金是由私募股权公司筹集的资金池，这笔资金池会被用来购买资产。
用一个最简单的比方，你去买房，肯定先要付首付，那么这个时候剩下的钱你要么是自己有钱一次性全款，要么就是借钱付清，但大多数情况大家都是去办贷款，那么银行也就是会把房子作为贷款的抵押品，这其实就是一种杠杆收购。
EA的这次收购其实也是这样，涉及的私募股权公司包括银湖资本、特朗普女婿库什纳的Affinity，另一个就是PIF——沙特支持的公共投资基金。
本次收购实际上就是这三个实体凑钱，用一张大额支票借款，借一大笔钱（该交易的融资方式包括360亿美元的股权融资和200亿美元的债务融资，摩根大通是该债务方案的主要贷款方）从公开股东（因为EA是上市公司，股票可以被公开交易）手中购买股票。
无论是EA这样的上市公司还是私有化的公司，最终目的都是为了赚钱，即为了股东创造尽可能最大的利润。加上这桩收购的巨大影响力，EA的董事会显然要为股东利益考虑，最终促成了财团收购时EA的股票价格的巨大溢价。
有趣的是，在一些投资视角看来，EA似乎并不值得被收购。
550亿美元的报价较EA近期市值溢价约20%。鉴于艺电年现金流（EBITDA）约为28亿美元，该交易对艺电的估值为该数字的19.6倍。例如，据报道，PIF在2023年收购Scopely产生了20倍的现金流。此外，微软收购动视暴雪时，其估值为21.5倍（687亿美元，EBITDA为32亿美元），尽管当时的市场行情要强劲得多。

但无论是 EA 成熟的业务状况还是当前的市场环境，似乎都不足以支撑如此高的估值。EA 的发行业务严重依赖体育游戏，这些游戏贡献了其约 70% 的收入。然而，这个成熟的细分市场增长潜力不大，EA唯一一款成功的线上游戏《Apex英雄》虽然已经达到顶峰，但并未像《堡垒之夜》等竞争对手那样拥有深厚的文化影响力。
整体来看，EA短期内的增长潜力部分取决于《战地 6》，这款游戏至关重要，但风险也不小。
收购者是谁？
特里普·霍金斯（Trip Hawkins）于 1982 年创立了 EA，但在 20 世纪 90 年代离开，他曾警告称，该公司迟早会在2022年被收购。“就像 Activision 一样，EA 也会收到他们无法拒绝的报价，”这是他很多年前的预言，事实也只是晚了几年而已。
收购EA的“财团成员”包括：
l  专注于科技领域的美国私募股权投资公司银湖资本（Silver Lake Partners）；
l  沙特阿拉伯主权财富基金公共投资基金（PIF）；
l  美国总统特朗普女婿贾里德·库什纳（Jared Kushner）经营的投资公司Affinity Partners。
英国Wiggin律师事务所的电子游戏律师Peter Lewin补充道，EA被出售的传闻其实早有预兆。“关于EA可能出售的传闻已经流传了一段时间，据报道，此前的潜在收购者包括迪士尼、苹果和亚马逊等公司，因此出售并不令人意外，”他说道。
“包括沙特公共投资基金（PIF）在内的财团成功收购该公司也并不令人意外，因为他们已经拥有该公司约 10% 的股份，并且几年前就已公开拨款数十亿美元用于收购一家大型出版商。”
欧洲游戏开发者联合会主席亨德里克·莱瑟（Hendrik Lesser）也承认，EA多年来一直在考虑各种出售方案“并非秘密”。但他担心此次收购对公司意味着什么。
“我从小就玩EA的游戏，在他们公司担任过各种职务（从政策到项目），祝他们一切顺利。”莱瑟表示，“但我确实对这笔交易有很多担忧。创意控制权将如何运作，尤其是随着时间的推移？我怀疑，在PIF和库什纳的领导下，这不仅仅是一笔金融投资。”
“这让PIF在游戏领域拥有了更强大的能力，包括软实力，尤其是在拥有《战地》这样的IP之后。在当今时代，这一点不容小觑。”
安培分析公司游戏研究主管皮尔斯·哈丁-罗尔斯 (Piers Harding-Rolls) 则表示，对于 PIF 来说，收购 EA“符合其通过娱乐和体育积累软实力的战略，这为2034年在沙特阿拉伯举办的世界杯奠定了基础。”
哈丁罗尔斯还指出，参与此次交易的各方之间存在“一些明显的协同效应”，这可能给 EA 及其购买者带来利益。
“沙特阿拉伯的 PIF 和银湖资本控制着游戏、娱乐和体育领域的众多公司，这些公司可能与 EA 的业务高度契合，”他表示，“他们在体育和电子竞技领域尤其强大，这与 EA 作为领先的体育游戏公司的地位密不可分。”
具体到各方参与到收购的意图来看，早在特朗普的第一任期，库什纳成为沙特政权和美国新政治秩序之间的主要联络人。PIF慷慨地向他创立的Affinity Partners投资了20亿美元，以帮助其在2021年启动。

随即，库什纳就通过促成EA交易证明了自己的价值。《金融时报》报道称，库什纳向PIF及其其他合作伙伴保证，他可以消除此前阻碍交易完成的监管障碍。如此一来，他促成了美国最大的游戏业务之一和软实力资产被出售给沙特。
银湖资本作为美国本土的资本方，一方面是自然是可赚：EA上财年盈利超过20亿美元，主要得益于其体育系列游戏，它还拥有《模拟人生》和《战地》系列，这两个系列都可能成为其他任何一家发行商的热门游戏。
另一方面则是保证EA这家美国上市公司，不至于在私有化后成为沙特的国企公司之一。这一点从PIF此前的一些收购中也可以验证，PIF 一直利用合作伙伴投资者来避免与沙特国有企业 EA 产生联系。他们是长期资产持有者，因此他们会慢慢地从其他两家投资基金手中收购股份，直到完全拥有 EA 的股份，并规避政府的任何审查或监管。
而PIF的收购有着更为明显和远大的战略考虑：主权财富对文化影响力和软实力的收购，标志着游戏从纯粹的娱乐产品转变为战略地缘政治资产。
03 短期与长期影响
正如前文所言，这是一次“杠杆”收购，这意味着部分收购价格——在本例中为200亿美元——将以公司承担的债务形式支付。因此，一旦收购完成，EA将背负200亿美元的新债务。
面对如此多的新债务，人们自然会担心裁员、削减成本以及通过微交易等策略提升盈利能力。最终，这些措施会导致玩家体验更差。
但这也不是说收购就全都是负面因素，比如之前作为公开的上市公司，EA需要为了季度利润和财报考虑，但私有化之后就不必如此，而是只需要在更长的时间内提高整体价值。
坦率地说，季度利润是高质量游戏开发的最大障碍之一。如果游戏开发商不能按时支付季度利润，通常开发周期、或者开发者自己往往会被牺牲以弥补价值/收入的差额，以便他们能够实现或满足季度利润支付的时间表。
理论上，这可以让 EA 的开发者有时间妥善完成项目，避免因为尚未完成而被迫支付尚未准备好的款项。他们可以利用这些产品（游戏）来赚钱。
这样一来，他们就无需为了赶时间发布新作而偷工减料。花更多时间打磨游戏，进行市场推广和销售。
在能够推出更高质量的成品游戏后，EA的盈利能力将会提升，如果这个方案有效，它实际上可能会成为3A游戏项目融资的新标准，让这些项目能够按照自己的意愿制作游戏，而无需加班、裁员等等。
因为很明显，3A游戏开发和向股东支付季度利润根本无法兼顾。这可能是目前3A游戏开发面临的最大障碍。对于3A游戏开发流程来说，投资回报周期实在太短了。

这一点曾担任EA旗下Criterion Games的负责人菲奥娜-斯佩里也表示认可，现任Three Fields Entertainment的首席执行官。她也认为私有化可能会给EA带来一些自由。“我无法评论这些具体的投资者，但如果我还在EA工作，我会对私有化带来的机会感到非常兴奋，”她说。
“无论你多么有经验，游戏开发的现实意味着你经常不得不为了赶上某个日期而做出妥协——而这个日期往往是你不得不在最终设计完成之前很久就承诺的，”她说。“你必须根据日期进行设计，而不是反过来。而当你试图创新时，做到这一点真的很难。”
“EA 拥有出色的创意团队，希望这能让他们有机会真正发挥创造力，并承担一些风险。别误会我的意思——日期对于集中每个人的注意力很重要——但有时你只是需要更多时间。”
科技出版物 MobileSyrup 的游戏编辑布拉德利·尚卡尔 (Bradly Shankar) 表示，游戏行业以前也发生过重大收购，但没有一次能与这次相比。
“我们在游戏领域见过上市公司互相收购……但这次是由私募股权投资者集团收购 EA——这是我们从未见过的，而且规模肯定没有达到这种程度，” 尚卡尔表示。
“EA 有很多大型游戏在加拿大制作。所以这笔交易的一大疑问是——这些游戏会受到怎样的影响？”
私有化后，以前的上市公司通常会进行大规模的成本削减，包括裁员。
目前还没有迹象表明 EA 也会采取同样的措施，尽管该公司因这笔交易承担了约 200 亿美元的债务。
在 2024 年裁员 5% 之后，EA 截至 3 月底拥有 14,500 名员工，随后在 5 月份又裁员数百人。多年来，EA 也已经关闭了多家游戏工作室。例如，据报道，就在去年 5 月，该公司取消了一款基于漫威电影《黑豹》的电子游戏的开发，作为 Cliffhanger Games 关闭计划的一部分。
EA 的商业版图重心在于体育和庞大的工作室，因此一些‘精简’措施不可避免——预计体育部门和其他部门的分工将更加清晰，一些工作室将进行整合，某些职能部门可能会迁往沙特阿拉伯，”纽约大学商学院教授 Joost van Dreunen向 Kotaku 表示。“私有化也可能使其内容策略重新转向周期更长的系列游戏，而不是逐季更新运营内容。《战地》获得了缓冲，但会进行一些调整，并将体育业务与其他业务区分开来。”
从游戏行业的整体影响来看，未来像EA这也的并购案可能会在游戏行业内更多发生，由于游戏行业在成本不断增加的背景下继续处于缓慢增长的市场，公司将寻求整合，以“扩大市场份额、推动增长并从内容投资中获得更多价值”。
此外，游戏产业的重心似乎正进一步向中东转移。“沙特阿拉伯决心成为全球游戏市场的重要参与者，并挑战美国、中国和日本的巨头，”安培分析师哈丁-罗尔斯表示。“这改变了全球游戏产业的交易格局，也为中东地区以及该地区游戏产业的发展带来了新的亮点。”
04 谁赢谁输
收购EA的确是一笔巨额商业交易，但也毫无疑问是一场政治权力博弈。EA 长期以来一直是沙特阿拉伯的宠儿，其将主流电子游戏发行经验、体育专业知识以及全球知名的 IP 完美结合，为沙特的“2030愿景”战略提供了助力。

收购EA后，沙特就将拥有一家支持其生态系统发展的全球发行商；拥有EA FC、Madden NFL、《模拟人生》和《战地》等全球知名游戏的所有权；可以直接访问几款非常适合扩大电竞受众的游戏；以及拥有一家与该国体育和旅游战略完美契合的游戏公司。
EA 的高管们会互相击掌庆贺自己赚了多少钱，库什纳则能把与沙特王储小萨勒曼的私人友谊转化为巨额现金和显而易见的政治影响力回报。
需要指出的是，这部分群体不包含持有公司股份的员工，因为溢价收购肯定会让持有公司股票的员工收获一笔不菲的收入。
不少分析指出，随着EA准备承担高达200亿美元的巨额债务，EA员工正准备迎接一轮大规模裁员。另外就是如果EA员工在公司拥有股票期权，这笔交易会让很多人非常高兴；但如果未来无法提供股票期权，“EA如何留住最优秀的人才呢？”，这或许会成为一个新的议题。
05 沙特的游戏野望
“2030愿景”由沙特阿拉伯王位继承人兼首相本-萨勒曼牵头，旨在实现三个相互关联的目标，以减少该国对石油的依赖：实现沙特经济多元化、实现国家文化传统的现代化以及提升其全球形象。

自推出以来，该战略引发了一系列旨在帮助沙特摆脱石油依赖的活动。沙特还对足球、高尔夫和网球等项目进行了大举投资，
2030愿景的三大支柱之上还有什么呢？哪个行业恰好在世界各地创造了大量技术驱动的就业机会，处于现代化的前沿，并且日益拥有影响全球的软实力潜力？
答案就是电子游戏。
本-萨勒曼去年以Savvy Games Group 董事长的身份表示，沙特阿拉伯希望到2030年打造一个能够支撑3.9万个就业岗位、250家游戏企业、每年约100亿美元经济产出的游戏产业。
这是一个雄心勃勃的目标，要知道沙特阿拉伯几乎没有游戏开发集群的历史。
沙特近年来在游戏产业上动作频频，尤其是体育和娱乐领域，来减少其经济对石油的依赖。游戏是一个显而易见的途径，因为它融合了知识产权、全球文化影响力和长期盈利潜力。
沙特的游戏战略迄今进展顺利。公共投资基金（PIF）已收购Take-Two、任天堂和卡普空等公司的股份，将这些公司纳入沙特的势力范围。由PIF支持的发行商Savvy Games Group拥有380亿美元的资金，收购了手机游戏巨头Scopely和Pokemon Go开发商Niantic，并将两家电竞公司合并以构建生态系统。
沙特的国家游戏产业蓬勃发展，投资、咨询和专业知识不断涌入该国，助力本土开发者。电子竞技世界杯将竞技游戏生态系统纳入利雅得的国家建设项目，并在此过程中为沙特赢得了首届电竞奥运会的举办权。

收购EA涉及的溢价部分看上去有些难以理解，但实际上和PIF的整合逻辑有关：构建一个涵盖Scopely（包括Niantic和Pokémon Go）、任天堂、Take-Two以及现在的EA的综合投资组合。在这种框架下，EA的估值不再仅仅作为一家独立公司，而是更多地作为更广泛战略中的一项战略资产。
沙特阿拉伯斥资380亿美元将利雅得打造为游戏中心。该战略也反映了强劲的国内需求。据Niko Partners的数据，约有58%的沙特人玩游戏，人数约为2100万人。预计到2026年，该地区游戏市场规模将增长56%，达到28亿美元。
在此之前，尽管沙特在游戏和体育产业取得了如此巨大的成功，但其电子游戏产业却缺少了一颗璀璨的明珠。它缺乏一家享誉全球的发行商来代表其产业。其生态系统在制作、发行和支持知名主机或PC游戏方面缺乏顶级经验。尽管沙特已向全球数百支战队发放了数百万美元的奖金，并将电竞业务牢牢掌握在自己手中，但沙特的游戏产业却一直缺少一款符合自身需求的竞技游戏。
业界早已知道，沙特一直在寻找一个大牌公司。而长期以来，人们一直预感EA是其理想目标。EA拥有跨平台的全球游戏发行经验。它通过旗下的EA FC、Madden NFL与体育和电子竞技界建立了深厚的联系。

EA被收购并私有化将撼动整个游戏行业，因为该公司每年都会在各个平台上发布许多最受欢迎的在线游戏和其他主流游戏。但随着沙特阿拉伯继续投资电子竞技领域，这也将给电子竞技带来一些重大变化。
凭借其电竞世界杯主力赛事以及ESL FACEIT集团等其他电竞赛事媒体的所有权，沙特阿拉伯已成为竞技游戏的中心，为2025年EWC的25个不同项目提供了超过7150万美元的奖金。PIF还通过其他竞技赛事推广EWC，包括拳头游戏的英雄联盟EMEA锦标赛和Evo，后者也由PIF通过Qiddiya部分拥有。
当然，赛事组织者以及负责开发和管理赛事游戏的公司的所有权，代表着潜在的利益冲突，可能会危及竞技公平性。假设EWC选择将《使命召唤》从未来的赛事中移除，转而支持EA发行的直接竞争对手《战地6》。
如果此次交易成功，PIF 将拥有《Apex Legends》和 EA Sports FC 这两款游戏，这两款游戏此前已入选 2025 年欧洲锦标赛的参赛阵容。不难想象，EA 的其他竞技游戏，例如《Madden》、《大学橄榄球》或最终回归大学篮球，在未来的赛事中，也会在锦标赛中获得更多参赛机会。
尤其当沙特阿拉伯继续投资包括传统体育在内的其他娱乐媒体领域时，情况就更是如此。

沙特对 EA 未来电子竞技项目的影响可能还会进一步增强。以沙特旗下 SNK 开发的游戏中出现目前正在沙特联赛效力的C罗为例，我们或许会看到沙特合作的运动员和明星在未来也受到类似的关注。
还有一个看上去是阴谋论但确实有迹可循的猜想则是，沙特很可能在世界杯前，成为让 FIFA (国际足联)和 EA 重新走到一起的中间促成人。要知道沙特拥有与FIFA的政治伙伴关系(2034年世界杯的主办国)、购买顶级足球俱乐部的影响力与资金(收购英超纽卡，沙特联赛引进C罗等巨星)、控制与世界杯相关的文化资产的动机，现在还想获得占主导地位的足球模拟发行商 EA 的控股权。
而在此之前，EA与FIFA曾经有过多年的合作历史，双方的合作也被视为是体育产业与游戏产业就授权相关的合作典范；但这一合作已经终结长达两年有余，EA旗下的经典足球系列作品也从《FIFA》改名为《EA FC》系列。改名对于EA来说或许只是一个不起眼的阵痛，而作为对比的则是，国际足联至今仍没有找到一个合作方推出授权的足球游戏内容。

总而言之，EA 的交易在很大程度上会是沙特推动的战略，目的是在下届世界杯之前将FIFA与EA重新连接在一起，在2030和2034年世界杯周期，将游戏产业和体育产业最大的两个代表商品，借助世界杯的曝光度，进一步提升相关影响力。
这毕竟只是一种猜测和猜想，在收购正式启动后，EA CEO威尔逊在内部信中向员工承诺，“我们共同打造的未来比以往更加光明。”但历史告诉我们，事情可能远没有这么简单。